估值/心理干与历史相对底部区间，基金持仓触底，漠视柔软两大投资干线。量度2025年行业将出现感性&垂死并行/花费升&左迁并存的情况，在潜在战略&花费积极催化下，深度去库的强品牌酒企功绩端或缓缓触底回升。

一、白酒：触底的2025，反弹的2025

1、回来2024：从框架模子启航，看24年行业景象。白酒逾额收益主由功绩驱动，24Q1-3功绩增速放缓牵累收益，具体看：(1)需求端：24年需求迎来“压力测试”，行业干与深度去库存阶段；(2)供给端：基于酒企对异日高端商场仍有信心，刻下头部酒企仍处扩产周期；(3)产业周期：干与？“由量的结构变化”主导的头部化时期，25年或迎进取拐点；(4)酒企解决：国企分成率普及有诡计积极，管束层智商要紧性更加突显。

2、反想2024：弱β试验下，高端酒需求出现回落导致飞天批价回落幅度超预期；次高端转移幅度超预期；民众价位扩容的同期升级势能超预期。

3、瞻望2025：战略催化下守得云开，预期先行。行业干与“由量的结构变化&优质产能主导的相聚度普及加快式增长阶段”、“保险渠谈利润+结尾为王”、“战略刺激下景气度触底或迎回转”三大阶段，证券配资六大趋势演绎。

4、投资策略：估值/心理干与历史相对底部区间，基金持仓触底，漠视柔软两大投资干线。量度2025年行业将出现感性&垂死并行/花费升&左迁并存的情况，在潜在战略&花费积极催化下，深度去库的强品牌酒企功绩端或缓缓触底回升，咱们看好两条干线：一、强品牌条线：优选最能把执“由量的结构变化&优质产能主导的相聚度普及带来加快式增长的阶段”的强品牌酒企（具备褂讪穿越周期的智商），即：领有丰富家具矩阵&具备荆棘家具联动智商的强品牌处所。比如：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/珍酒李渡等；二、弹性条线：优选功绩基数低&具强β属性的酒企以及白酒渠谈商。比如：华致酒行/酒鬼酒/舍得酒业/水井坊/老白干酒等。

二、啤酒：盘整的2024，量价皆升的2025

1、复盘2024年的四大变化：需求低预期、CR5相聚度镌汰、低端场景凯旋缺失而非升级、升级减慢（吨价降至0-1%）。

2、瞻望2025年：预测1：顺周期下，量价皆升可期。预测2：大麦仍有红利，老本改善幅度低于24年。

选股：首选青岛啤酒（25年换届落地有望开启新篇）。

三、软饮料：超预期的2024，更分化的2025

1、复盘2024年：需求韧劲超预期（茶、功能性饮料更景气），旺季竞争加重，高股息估值拔升。

2、瞻望2025年：水判断25年神色仍将内卷；无糖茶：24年千茶大战，25年有望运行出清、传统龙头受益。

个股：漠视柔软怡宝（25年12X+净利率改善空间大）、农夫（25H2利润拐点）、百润（威士忌新品）。

风险辅导：经济复苏不足预期、外资陆续流出风险、产业战略风险、结尾需求归附不足预期、花费升级不足预期、商场需求变化风险、行业竞争加重、花费税或坐蓐风险、食物安全风险、经销商大会新增信息不足预期、春节需求端默契不足预期、批价上行幅度不足预期、概念决策不实或组织不力风险等。

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